玻璃期货策略|玻璃期货策略报告-20200226

 行业动态     |      2016-01-10

  来源:中银国际期货研究

  摘要

  资金流情况来看,玻璃指数在1月22日持仓是25万手,2月25日持仓回升至24万手,比节前小幅减少1万手。而纯碱指数在1月22日持仓是3万手, 2月25日持仓回升至3.3万手,比节前已增加0.3万手。可以看出资金更倾向与流入原料端。

  根据历年的纯碱/玻璃的比价来看,一直维持在1-1.6水平。2月25日为1.10附近,可能启动向上修复。短期策略建议做多SA005做空FG005的套利操作。基本面上,玻璃企业利润很高,而纯碱企业生产亏损。玻璃库存新高,但下游需求延迟至3月启动,由于此前原材料备库不足,近期玻璃企业补库有利于纯碱库存的消化。

  等到玻璃库存有所消化,下游加工企业复工情况好转,玻璃企业主动限产产生效果时,建议可以逢低做多玻璃,观点仅供参考。

  一、疫情下玻璃期货运行现状

  玻璃期货在新冠疫情发酵前,1月22日FG2005收盘价报1501元/吨,节后2月5日创下新低1371元/吨,下跌幅度8.7%。2月24日收盘报价1436元/吨,跌4.3%,但已收回一半跌幅。相比之下,现货表现偏强,2月24日Wind统计的全国主要城市浮法玻璃现货平均价为1612.34元/吨,较节前仅下跌0.4%。

  此次疫情爆发在湖北省,该省为全国第二大平板玻璃生产地区。2019年,全国共生产平板玻璃9.27亿重箱,湖北省产量为1.03亿重箱,占比11.1%。湖北地区共有浮法玻璃生产线20条,疫情爆发至今,无一冷修,全部在产,产能利用率达到100%。而且2020年湖北地区浮法玻璃生产线也暂无冷修计划。不仅湖北,由于玻璃生产线持续运行的时间通常在8-10年,当前全国在产的236条生产线均无冷修复产,产量正常。

  河北省产量为1.48亿重箱,占比16%。河北省有50多条生产线,其中15条处于冷修状态,产能利用率仅74%。虽然玻璃行业近年来利润较高,但是因环保压力,沙河地区玻璃企业的限产,限运等措施不会停止。

  图1:全国前十大平板玻璃产量地区(重箱)

  资料来源:Wind,中银国际期货

  由于加工企业开工未恢复,道路通行不畅,截至2月21日,玻璃行业库存4692万重箱,环比上周增加141万重箱,同比去年增加533万重箱,再创历史新高。库存可用天数18.46天,环比上周增加0.55天,同比增加1.79天。玻璃产能利用率为68.69%,剔除僵尸产能后,玻璃产能利用率为81.56%,同比去年小幅下跌0.58%。当前玻璃企业利润较高,维持在20%以上。

  根据当前玻璃企业历史高位库存,正常开工率,下游需求未恢复,运输不畅,贸易商资金压力等情况,现货价格极有可能出现补跌。

  图2:全国玻璃行业库存(万重箱)

  资料来源:Wind,中银国际期货

  二、上游纯碱行业运行情况

  纯碱期货的跌幅要略小于玻璃期货,1月22日SA2005收盘价报1642元/吨,节后2月3日创下新低1509元/吨,下跌幅度8.1%。2月24日收盘报价1587元/吨,跌3.4%,已收回大部分跌幅。相比之下,现货表现偏强,2月24日Wind统计的全国主要城市重碱现货市场价为1593元/吨,较节前仅下跌0.9%。

  据隆众咨询统计,供应方面,目前纯碱整体开工率70.68%,年前维持在80%以上水平。年后检修企业有点火运行,但同比开工下降幅度较大,纯碱周度产量49.50万吨。国内纯碱库存112.39万吨,节前仅为58万吨,几乎上升了一倍。高库存主要受运输和需求影响,当前运输情况有好转。

  湖北的纯碱生产产能为170万吨/年,拥有湖北双环,应城新都等大型纯碱生产企业,但是由于玻璃生产原材料需求巨大,导致每年要有140万吨左右的纯碱调入湖北地区,仅次于广东地区,占总调入量的11%。而河北地区每年要调入纯碱96万吨,占总调入量的8%,位居第三。此次新冠疫情爆发前,大部分玻璃企业都未备足足够原材料库存,再加上封城封路,复工延迟,劳动力短缺等问题,导致了纯碱库存被积压在生产商手中,库存高企的情况。

  据百川咨询统计,当前纯碱企业生产仍处于亏损100元/吨的状态。厂家生产意愿不高,继续降价可能性偏小。

  图3:纯碱周度库存(吨)

  资料来源:百川咨询,中银国际期货

  图4:全国主要城市轻碱和重碱市场价(元/吨)

  资料来源:Wind,中银国际期货

  三、下游需求情况

  由于疫情的防控因素,多地复工延迟。以山东为例,从玻璃协会发布的统计数据看,今年加工企业的开工时间,较去年普遍延迟了15-20天,而建筑工地的复工时间要延迟40天左右。近40%的企业2月18日前已经开工,35%的企业将在2月底前陆续开工,其他26%的企业开工时间将延迟到3月份。

  开工负荷方面,40%的企业认为2月底开工负荷即能恢复正常,32%的企业认为需要到3月上旬才能恢复正常。

  订单方面,当前企业的订单储备普遍不足。52%的企业当前储备了20天左右的订单量,43%的企业订单储备近10天以内,仅有极少数的企业订单储备在1个月以上。

  原材料方面,原片方面,70%的企业储备不足,需要适当补货,26%的企业储备相对充足,暂时不需要补货。大部分企业保持常规成品库存量。由于终端需求尚未启动,企业补货库存意愿不迫切。

  再看一下房地产方面的情况,2019年房屋新开工面积227154万平方米,增长8.5%,竣工面积95942万平方米,增长2.6%。由于18-19年新开工增长较高,对竣工面积的拉动在今年上半年还将持续。商品房销售面积171558平方米,下滑0.1%。其中,住宅销售面积增长1.5%,办公楼销售面积下降14.7%,商业营业用房销售面积下降15.0%。房地产开发企业土地购置面积25822万平方米,比上年下降11.4%。开发商面临资金紧张问题。据统计,70家房企每月利息总支出超过350亿元。当前的疫情造成了开工延迟,销售滞后,资金回笼等问题,更加大了房地产企业的财务压力。恒大率先推行了网上销售政策,更直降房价为75折销售,力争快速回笼资金。

  房地产企业当前融资需求十分旺盛,而房地产与经济增长密切相关,土地出让仍然是当前地方财政的重要收入来源。再加上新冠疫情的爆发,今年的政策上可能会对房地产有边际放松,牢牢把握住不发生系统性金融风险的底线。

  图5:房地产新开工面积和竣工面积累计同比

  资料来源:Wind,中银国际期货

  图6:房地产竣工面积与销售面积比值

  资料来源:Wind,中银国际期货

  四、玻璃行业采取的措施

  据中国建筑玻璃与工业玻璃协会文件显示,由于新冠疫情,当前玻璃行业库存已较去年同期增加了一倍,压力很大。协会号召各玻璃生产企业所有在产的生产线自2月26日开始按照年设计能力至少限产10%,到3月26日止。通过主动限产,减少库存压力,也减少原燃料等资金方面的占用压力。在生产过程中,不能低于生产成本销售,保持产品合理的价格水平。

  五、交易策略建议

  资金流情况来看,玻璃指数在1月22日持仓是25万手,2月7日减仓至21万手,到2月25日持仓回升至24万手,比节前小幅减少1万手。而纯碱指数在1月22日持仓是3万手,2月3日减仓至2.2万手,到2月25日持仓回升至3.3万手,比节前已增加0.3万手。可以看出资金更倾向与流入原料端。

  根据历年的纯碱/玻璃的比价来看,一直维持在1-1.6水平。2月25日为1.10附近,可能启动向上修复。短期策略上建议做多SA005做空FG005的套利操作。基本面上看,玻璃企业利润很高,而纯碱企业生产亏损。玻璃库存历史新高,但下游需求延迟至3月启动,由于此前原材料备库不足,近期玻璃企业补库将有利于纯碱库存的消化。

  等到玻璃库存有所消化,下游加工企业复工情况好转,玻璃企业主动限产产生效果时,建议可以逢低做多玻璃,观点仅供参考。

  期货市场风险莫测,交易务请谨慎从事。

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