【华泰建筑建材鲍荣富、轻工陈羽锋团队】蒙娜

 行业动态     |      2016-01-10

研究员:鲍荣富(S0570515120002)/陈羽锋(S0570513090004)/张雪蓉(S0570517120003)/方晏荷(S0570517080007)/陈亚龙(S0570517070005)/倪娇娇(S0570517110005)

公司B端C端双轮驱动战略效果显现,19年预计实现收入38亿元,yoy+19%,实现归母净利4.4亿元,yoy+20%,近三年净利润CAGR+23%。目前公司签约地产战略客户70余家,头部地产客户较为集中,藤县基地一期4条产线建成陆续点火,B端有望开启快速增长。公司陶瓷大板技术与市场领先同行,19H1陶瓷板收入增长50%,占全部收入比重升至10%,毛利率52%,成为公司新增长点。公司公告19年EPS 1.08元,我们预测20-21年EPS为1.42/1.82元,维持“买入”评级。

我们从头部地产企业瓷砖集采规模与精装房施工两个维度测算,预计当前瓷砖精装修市场约150亿元。中长期来看,若精装修比例由目前的32%提升至50%/100%,我们估算瓷砖精装修市场有望达到250/500亿元。目前国内瓷砖龙头马可波罗市占率仅3%,显著低于海外10%以上的市占率水平,我们预计未来几年B端工程业务将推动头部瓷砖企业市占率快速提升。近两年瓷砖企业每年关闭逾百家,新冠疫情或从招工、需求等角度加快行业供给出清,2020年规模以上瓷砖企业或缩减至1000家以内。

奥维云网与优采平台2019年数据显示,B端份额为14%/17%,低于马可波罗的22%/20%,但高于欧神诺的11%/14%,显示公司较强的B端竞争力与品牌力。藤县基地合计11条产线8822万平设计产能,目前一期四条产线已建完(其中一条投产),预计新增产能2000-2500万平,占当前自有产能的40%-50%;剩余七条产线将于2021-2022年陆续投产,年新增产能超过3000万平,将大幅增加公司自产能力。

与马可波罗相比,蒙娜丽莎品牌卖场的经销门店占比接近,均在12-13%左右,但蒙娜丽莎经销门店总数3000家,相比马可波罗8000家仍有翻倍差距,渠道下沉仍有较大挖掘空间。公司引领陶瓷薄板-大板-岩板的研发路线和市场风潮,2019年在技术标准和3600×1600mm超大规格产品上实现突破。目前我国石材行业年收入与建筑陶瓷行业相当,但行业利润率8-9%高于后者,陶瓷板若能实现10%替代将新增300亿元市场。

我们预计公司20-21年收入52/65亿元,yoy+37%/25%;归母净利润5.7/7.3亿元,yoy+31%/28%。截至2月21日收盘,公司20年PE与可比上市公司平均PE均为14倍,由于:1)行业竣工将延续改善;2)疫情将加快行业供给出清;3)公司19年净利率11.5%,同比提升0.2pct好于预期;4)公司20年B端业务将实现跨越式发展,因此我们认可给予公司20年18-20xPE,目标价25.56-28.40元,维持“买入”评级。

风险提示:藤县投产迟滞或效果不及预期,行业竞争加剧导致盈利能力下降,“煤改气”导致能源成本上升。

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